中海集运(601866):班轮运价未来半年回落的概率大
发展趋势
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我们判断未来半年运价仍有回落:广交会数据低于预期,预示未来3-6个月的中国出口走弱。即使按照正常的季节性,圣诞货在11月份出清后,集运运价的回落也常会持续至次年3月。在经历未来几个月的现货运价回落之后,明年4-5月美线合同运价在年度谈判中存在下调风险。因此至少明年二季度前我们看淡运价。
2012年的运价在下跌后才存在回升机会:正如我们一直强调的,如果船东愿意主动闲置运力,明年有效运力增长才会低于需求增长,才能引发行业运价的企稳反弹。但此前提一定是班轮公司的持续亏损。所以我们判断明年运价或是先跌后稳,或者先跌后涨的走势。如果没有运价的进一步下跌,那么可能就没有显著反弹。
2013年供给压力仍大:由于今年上半年班轮公司扩张意愿超出预期,所以2013年的新船交付量将超出之前预期,届时运力增速超10%几成定局。由于供给高增长几乎确定,需求将决定运价走势。我们判断运价可能会出现两种走势:若2012-13年欧美经济或者中国出口是V 型走势,那么2013年需求回升较快可能带来运价上升,如果2012-2013年是L 型走势或V 型的右半侧平缓,那么需求增长很可能无法覆盖运力的增长,运价可能仍旧看淡。
船舶大型化和“天天马士基”增加行业复苏的不确定性:今年前三季度,欧线运量同比仅增长4.5%的情况下,由于船舶大型化,该航线运力高增长了23%,出现了显著的供过于求。美线将可能是下一个船舶大型化的受害航线。中海集运单船吨位不高,而大船的盈亏平衡点较低,因此相同的市场运价下中海集运不占优势。马士基近期抛出“亚欧航线日班服务”和“延误即赔偿”的措施,试图借此扩大市场占有率,与05-06年马士基借收购来扩大市场份额的措施殊途同归,将对行业运价造成负面影响。
估值与建议/p>
我们下调公司2011/2012年盈利预测至-0.23/+0.02元。我们认为未来半年的行业情况与01-02和08-09的行业底部,以及06年马士基扩张加速期类似。当时亚太班轮公司市净率位于历史均值向下1倍标准差附近。基于对未来半年行业运价下跌的判断,我们将A 股和H 股评级下调至中性。
风险:大盘反弹时,高Beta 的航运股可能随之显著反弹
